国投期货研究院

　　烧碱前期价格新低，近期行情小幅企稳。此前价格持续走弱主要受两方面因素拖累：一是出口订单走弱 ，库存高压压制现货报价；二是期货盘面高升水结构
，临近交割，仓单压力 ，盘面有下行压力去完成基差收敛 。目前基差已修复到位
，氯碱综合利润降为负值，我们从液氯的角度去看烧碱价格阶段性底部是不是已经出现？

　　1
、氯碱平衡问题

　　氯碱平衡是行业长期核心问题 ，氯碱装置具备联产特性
，每生产一吨烧碱会同时产出0.886吨氯气；氯气有剧毒，无法长期保存 ，需要及时消耗掉
。两者供应高度相关
，而下游需求又相对独立，导致烧碱以及液氯价格存在一定的背离性。

　　去年液氯价格低迷 ，长期倒贴，烧碱行情强势
，行业以碱补氯 。而今年上半年，行情发生反转 ，烧碱价格走势低迷
，而氯行情强势，以氯补碱 ，氯碱综合利润维持较好态势
，行业开工高位运行
。

　　2、氯碱综合利润情况

　　氯碱综合利润是决定行业开工负荷的核心变量，综合利润为正的情况下 ，企业主动减产意愿弱。今年上半年得益于液氯的高位走势
，氯碱综合利润向好，行业开工处在相对较高位水平 ，烧碱供应充足 。近期液氯下游亏损严重
，液氯价格大幅下行后，综合利润明显收窄 ，开工出现一定回落
。随着液氯价格再度变为负值，对烧碱价格形成支撑。

　　3 、液氯价格季节性

　　液氯价格有明显的季节性 。淡季一般在春节前后以及夏季高温：春节前后
，因为下游企业停工放假，需求减少 ，一般价格走弱；夏季高温
，下游耗氯行业需求平淡，价格通常处于一年的低位水平
。上半年4-5月份以及下半年9-11月份 ，属于旺季
，下游开工率逐步回升，需求好转 ，价格有望上调。而目前液氯面临传统需求淡季的来临
，价格面临下行压力，补贴出货可能是常态 ，对烧碱形成一定支撑 。

　　4
、氯下游运行情况

　　PVC作为最大的耗氯下游
，电石法以及乙烯法均处于亏损格局，行业供应处于阶段性低位 ，产能利用率降至65%左右，耗氯需求一般。环氧丙烷以及二氯甲烷行业利润均处于偏低水平
，开工出现一定下滑，产能利用率在65%-70%区间运行为主
。液氯下游亏损严重 ，接货意愿低
，带动近期液氯价格持续下行，上半年高位时涨至500元/吨以上 ，目前降至-150元/吨
，氯碱综合利润也跟随出现大幅收缩。

　　5、总结

　　烧碱中长期基本面依然偏弱，下游氧化铝需求增量有限 ，行业虽然去库但压力仍存
，叠加今年仍有投产预期，大方向仍是偏弱格局 。但短期来看 ，液氯持续下行后
，氯碱综合利润降为负值，叠加夏季是液氯传统需求淡季 ，补贴出货是常态，可能会进一步压制行业利润
，预计对氯碱开工或产生一定影响
。液氯弱格局对烧碱价格形成支撑，短期阶段性底部或已现。

　　国投期货

　　高级分析师  周小燕  期货投资咨询证号：Z0016691